濰柴動力公司2012年前三季度實現收入363億元，同比-23%;淨利潤24億元，同比-47%;其中6-9月份實現收入92億元，同比-13%，淨利潤5億元，同比-53%; 重卡行業處於低穀，業績符合我們預期。
(1) 重卡行業去庫存結束，靜待進入補庫存小周期。
重卡行業仍處穀底，前三季度實現銷量49萬，同比-31%; 10月份重卡銷量仍未見明顯好轉，預計同比跌幅-30%，2012年全年重卡銷量62萬輛，同比-30%~-25%。重卡產業鏈去庫存基本結束，但需求不明朗，靜待補庫存小周期。
(2) 需求萎靡，毛利率平穩觸底，研發投入推升管理費用率。
公司前三季度綜合毛利率18.88%，同比下滑3.43個百分點，環比提升0.14個百分點，主要是需求萎靡，產能利用率較低，但呈現平穩觸底;淨利率5.56%， 同比下滑4.67個百分點，環比下滑0.89個百分點，研發投入有所加大。
(3) 經濟觸底+新政起步，2013年重卡彈性值得期待。
重卡行業受投資和物流拉動，重卡消費多采用融資租賃購買，投資品屬性強，波動大、彈性足;2012年經濟衰退周期，重卡銷量預計62萬輛(同比-30%)，2013年迎來新政府，經濟有望企穩，此外，重卡行業國四切換預期強烈，2013年重卡行業業績改善和彈性值得期待。
濰柴動力鞏固重卡“動力係統”同時，開拓工程機械“液壓係統”，實現多元擴張，圍繞核心產業鏈，確立中國裝備製造業龍頭地位。液壓領域公司市場空間廣闊，利潤空間豐厚，如果開拓順利，將有效增厚業績， 拓展公司成長空間。我們預測，公司12-14年EPS 為1.54、2.06、2.39，對應12-14年PE 為12.93、10.32、8.81倍，考慮公司處於盈利低穀和未來的盈利改善，估值合理，維持“謹慎推薦”評級。宏觀經濟持續低迷將壓抑重卡消費需求，海外並購存在包括資產質量、管理文化等風險。
