中國龍工是我國大型工程機械的製造商之一。其主要產品為裝載機、挖掘機、壓路機和叉車,2011年分別占銷售收入的69.7%、13.5%、2.9%和7.3%。
2011年公司在裝載機方麵的市場占有率為18.1%,排名第一;叉車市場占有率排名第三;壓路機市場占有率排名第四。2011年公司綜合毛利率水平為25.3%,處於行業較高水平。
我們預計工程機械行業未來三年銷售收入年均增速仍能達到12%左右。這基於:
(1)城鎮化率的提升帶來了更大的城市基礎設施建設空間;
(2)施工方式的轉變和環保觀念盛行使機械替代人力繼續加速;
(3)固定資產投資依舊宏大;
(4)隨著我國企業競爭力的提升,出口將會快速發展等四方麵原因,我們預計2013年-2015年三年工程機械仍能獲得12%左右的年均增速。
營銷模式成熟和成本控製能力強是公司的核心競爭力。公司核心競爭力主要表現在三方麵:龍工最早采用代理製銷售產品,營銷模式比較成熟;公司自製率較高,其中裝載機自製率達到60%以上,成本控製能力較強;公司裝載機產品處於第一梯隊,品牌的知名度高。
2012年收入大幅下滑,預計2013年將重回增長。受下遊需求疲弱和公司為降低風險主動采取保守銷售政策的雙重影響,公司2012年收入將出現大幅下滑,預計裝載機、挖掘機、壓路機和叉車分別同比下滑40%、45%、65%和10%,銷量下滑導致單位固定成本攤銷增大,預計毛利率水平將下滑4-5個點。
隨著信貸放鬆和基建投資的回暖,再考慮2012年低基數的影響,預計公司2013年收入將增長12%左右,毛利率水平將隨之有所回升。
風險因素:國內基建投資持續減速風險、房地產行業景氣變化風險、原材料價格波動風險、信用銷售的違約風險。
盈利預測、估值及投資評級。我們預測2012-2014年中國龍工的股東應占淨利潤為人民幣4.64億元/8.67億元/11.34億元,分別同比增長-73.16%/86.85%/30.76%,預計EPS為人民幣0.11元/0.20元/0.26元。參考可比公司的估值水平,我們認為公司合理的估值水平在2013年的10倍,目標價人民幣2.0元(即2.49港元),首次給予公司“增持”評級。
