2007年以來的一係列金融危機揭示了全球經濟結構失衡的格局。2013年,在全球經濟再平衡的背景下,主要國家/經濟體都麵臨著應對外部環境變革與本國經濟結構調整的挑戰。展望2014年,在全球經濟增長複蘇確定性增加的背景下,美國經濟增長將有所提速,歐洲將走出衰退,實現溫和增長,而日本的經濟增長則很可能在今年的基礎上有所放緩,具體情況將取決於安倍政府刺激政策的後續效果。總體而言,2013年全球經濟複蘇趨勢明顯,我國宏觀經濟的外部環境有所改善。
一、美國經濟複蘇速度提升,長期經濟增長比較樂觀
2013年美國消費與房地產市場繼續回暖,企業投資活動活躍度提高,失業率下降至11月份的7%,預計2013年經濟增長約1.6%。我們認為,隨著美國家庭和金融企業去杠杆的逐步完成、消費和房地產的複蘇以及失業率的下降,美國經濟2013年的增速將有所提高,長期經濟增長前景也比較樂觀。
房地產市場持續複蘇,私人消費溫和增長。房地產方麵,2013年美國房地產市場延續2012年的複蘇勢頭,私人新建住宅許可創下新高;消費方麵,截至2013年第三季度,美國私人消費維持了13個季度的增長,支撐了美國經濟的複蘇。隨著美國家庭資產負債表的修複和就業市場的改善,2014年房地產市場和私人消費將維持複蘇勢頭。
私人投資增長較快。盡管2013年美國的私人投資較2012年仍有所放緩,但依然維持在較高的增長水平。展望2014年,隨著內外部需求的回暖和投資者信心的恢複,美國企業投資增速很可能有所提速。
經濟景氣趨勢向好,就業市場改善。2013下半年以來,美國製造業PMI大幅上行,製造業複蘇明顯。相應地,美國失業率從2012年末的7.8%降至11月份的7 %,進一步接近美聯儲6.5%的政策目標。盡管勞動力參與率下降也是美國失業率下降的一個因素,但我們認為,總體而言,美國的實際失業率正隨著經濟複蘇而逐步下降。
美聯儲將擇機退出QE,政府麵臨去杠杆任務。由於美聯儲將QE的目標定位為“失業率低於6.5%且通貨膨脹不高於2.5%”,2014年隨著美國失業率的下降,美聯儲很可能擇機退出QE。與此同時,聯邦政府在幫助美國家庭和金融企業去杠杆過程中積累了大量的債務,未來將麵臨長期的去杠杆任務,從而對美國長期經濟增長產生負麵影響。
二、歐元區止跌回升恢複增長,步入漫長整合期
在經曆了長達4個季度的衰退後,歐元區在2013年第三季度止跌回升,恢複增長,預計2013年經濟增長-0.4%。在歐洲金融係統性風險已經基本消除、全球經濟環境改善的情況下,2014年歐洲經濟增速有望恢複至1%的水平。
歐債危機所帶來的係統性風險基本已經掃除。歐債危機爆發以來,隨著EFSF、EFSM以及之後的ESM的建立以及救助措施的實施,歐債危機所帶來的係統性風險已經大大減少。ESM通過救助愛爾蘭、葡萄牙和希臘,維護了歐元區的完整和金融穩定。目前ESM剩餘的放貸金額是意大利和西班牙兩國一年發行債券的總和,因此足以穩定投資者對歐元區的信心、防範尾部風險的衝擊。
政府債務和財政赤字仍將製約歐元區國家的財政政策空間。從整體看,歐元區的馬斯特裏赫特債務占GDP比例接近95%,而邊緣國家的政府債務占GDP比例則遠遠高於這一數字。目前歐元區作為一個整體的財政赤字占GDP比例仍然高於2%;短期內除德國以外,歐元區各國基本都麵臨著緊縮財政支出、減少財政赤字的任務。這意味著歐元區整體的財政政策將長期處於緊縮狀態,經濟增長將因此受到影響。
失業率長期高企不下將損害各國經濟競爭力。截至2013年10月,歐元區的失業率高達12.1%,部分國家如西班牙、希臘的失業率甚至高於25%,而歐洲年輕人的失業率更是遠遠高於總體失業率。高企的失業率如果長期得不到解決,最終將損害歐洲的社會穩定和經濟競爭力。未來失業率問題將是困擾歐洲的一個問題,其影響可能遠遠比歐洲的債務危機更為深遠。
歐洲央行很可能出台新的刺激政策維持經濟增長。在邊緣國家債務負擔過重、亟須實現財政平衡的情況下,各國的財政政策空間所剩無幾。在這種情況下,歐洲央行可能會被賦予挽救歐洲經濟的使命。我們認為,在2014年,不排除歐洲央行推出QE計劃、修改版LTRO或者負利率的可能性。
三、日本通脹仍將上行,經濟增長料將放緩
2013年日本經濟溫和複蘇,預計全年經濟增長2%,安倍經濟學效果初顯:需求麵,出口持續增長,私人消費、公共投資、住房投資穩中有升;供給麵,製造業溫和擴張,服務業和建築業逐步走強;前三季度經濟增速持續攀升,第三季度實際GDP同比增長為2.4%,失業率低位企穩,消費者信心指數明顯上行。展望明年,雖然貨幣寬鬆、經濟刺激等支持經濟複蘇的條件仍將維持,但受消費稅上調和財政刺激力度趨弱影響,經濟增長將有所放緩,預計全年經濟增長1.2%。
通脹率有望小幅上漲。2013年在寬鬆貨幣政策支持下,日本股指上漲逾30%,銷售價格擴散指數持續上漲,通脹預期整體上行。6月份以來,通脹率在0.5%~1%區間震蕩上行。由於日本央行將“通貨膨脹達到2%”作為其寬鬆貨幣政策目標,2014年日本的貨幣政策仍將維持寬鬆,結合消費稅上調影響,整體將推動日本國內通貨膨脹上行。
經濟增速有所放緩。第一,盡管在美國經濟複蘇勢頭延續、歐洲經濟止跌回升、寬鬆貨幣政策仍將維持的背景下,日本企業出口有望維持較高增長,但寬鬆貨幣政策邊際效應趨弱、能源對外依存度高、進口價格上漲等因素表明貿易赤字現狀仍將維持。第二,受財政刺激力度趨弱影響,明年公共投資穩中趨降,但鑒於較高的社會基礎設施維護和重置需求,日本公共投資仍將維持合理水平。第三,老年人消費、通貨膨脹預期以及政府的稅收優惠政策等因素使私人消費維持較大彈性,但受消費稅上調和社保相關支出增加影響,私人消費增長或將大幅下調。
債務風險值得關注。2013年,預計日本財政赤字和公共債務比率將分別達到10%和230%,債務規模居世界之首,但由於日本央行和國內投資者對國債的持續購買,國債收益率長期保持低位。2014年,通貨膨脹上行導致的實際利率下降可能誘發居民和企業大規模拋售國債並購買風險資產,但鑒於較高的政府債務存量和日本央行快速擴張的資產負債表,日本央行對國債的吸收能力非常有限,金融市場可能出現劇烈波動。
