艾迪精密：破碎錘隱形冠軍 液壓件國產化加速

投資亮點

首次覆蓋艾迪精密給予跑贏行業評級，目標價45.50元，對應2020/2021e 市盈率50/40X。我們看好公司受益挖機破碎錘滲透率提升，及液壓件國產化帶來的中長期增長，理由如下：

挖掘機破碎錘滲透率提升，產品結構改善帶來盈利能力增長。

液壓破碎錘是挖掘機重要屬具，2019 年國內配錘率僅約20%，對標全球滲透率仍有翻倍空間。隨破碎錘滲透率提升，我們測算2025 年我國破碎錘市場容量86.3 億元人民幣，2019~2025 年化複合增長率9.0%。艾迪精密是我國挖掘機液壓破碎錘龍頭企業，我們測算艾迪精密2019 年破碎錘國內市占率19.8%。公司通過產品結構優化，提升前裝市場和重型錘占比，我們預計毛利率持續提升。

布局泵閥與馬達市場，深耕液壓配套市場。2018 年，公司首次進入液壓泵閥前裝市場，2019 年公司液壓件收入3.5 億元，仍處於起步階段。我們測算，2019 年國內挖掘機泵閥、馬達市場合計113.5 億元人民幣，當前國產品牌國產化方興未艾。

往前看，我們預計2020 年公司液壓行走馬達銷量翻倍增長，泵閥主機廠放量可期，同時拓展高空作業平台、裝載機等下遊延續生命力。

資本開支強化核心競爭力，鑄鍛件產能進一步提高。艾迪精密近十年持續擴張，通過資本開支與研發投入提升核心競爭力。公司掌握高壓液壓件鑄造技術，研發費用率穩定在4%左右，鑄件合格率96%，優於行業水平。公司2019 年底定增淨募資6.88 億元，用於產能擴充，1H20 計劃擴產6 萬噸鑄造產能和5 萬噸鍛造產能，隨著產能爬坡，規模效應可期。

我們與市場的最大不同？市場擔憂行業下遊需求下滑，我們認為行業景氣有韌性，且隨著泵閥、馬達放量，公司增長空間充足。

潛在催化劑：行業需求超預期，新產品放量超預期。

盈利預測與估值

我們預計公司2020~2021 年EPS 分別為0.91/1.15 元，CAGR 為42.0%。公司當前股價對應2020/2021 年39/31 倍P/E。我們給予2020/2021e 市盈率50/40X，對應目標價45.5 元，較目前股價有29.0%的上漲空間。首次覆蓋給予“跑贏行業”評級。

風險

下遊需求不及預期，海外業務受疫情波及，市場競爭風險等。